QFII 20年，已成外资全方位投资中国资本市场的主渠道

“20年前，境外投资者常常会问***到底有多少只股票、***市场有多大等基本的问题，而现在他们对***市场已经非常熟悉，他们更关心的是，***市场的开放程度是怎样的，将来可以投资哪些品种，要如何进入***市场。”德银***证券投资服务部***区总经理李湛日前对第一财经记者表示，其中，QFII（合格境外机构投资者）制度，对于稳步推动***金融市场开放发挥了重要的作用。

2003年，德银***获批成为外资首批QFII托管行。李湛自2004年开始从事QFII托管业务，见证了这项制度在***的落地、发展和成长过程。

QFII制度是我国资本市场对外开放最早也是最重要的制度安排，是境外投资者投资境内金融市场的主要渠道之一，如今这项制度推出已满20年。

20年来，***已经成为全球第二大股票市场、全球第二大债券市场，成为海外投资者投资组合中不可或缺的一部分，这其中，QFII制度功不可没。

截至2022年9月底，外资持有A股流通市值占A股总流通市值的比例为4.35%，成为竞逐A股市场的主要力量。

债券市场来看，截至2022年上半年末，参与***债券市场投资的境外机构数量近1300家，存量规模3.69万亿元，其中最主要的渠道之一就是通过QFII/RQFII。

李湛表示，如今QFII进入4.0时代，未来还将持续稳步、有序地深化对外开放，将QFII打造成境外投资者，尤其是中***机构投资者，全方位投资***资本市场的主渠道。

摸着石头过河

时间倒转至2001年12月，***正式加入WTO，根据WTO的有关原则，加入世贸***之后，我国将遵循《服务贸易总协定》等规则的规定，履行对外开放金融行业的承诺。

2002年11月，******、******银行、***外汇管理局联合颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，标志着合格境外投资者制度的正式***。

在QFII制度下，***境外的基金管理机构、保险公司、证券公司、商业银行等可通过托管银行向******和***外汇管理局申请在我国境内证券市场进行投资。初始阶段设立了40亿美元的试点额度限制。

相关制度颁布后，迅速吸引了大量境外投资者的注意。一时之间，全球最主流的投行几乎都申请了QFII资格，抢滩***市场，这些投行背后的客户主要是***类基金、养老基金和对冲基金。“现在看起来，40亿美元额度并不是很多，但在制度刚刚推出的时候，不少境外客户对***市场缺乏了解，***市场还处于股权分置***进程中，所以当时我们还向境外机构做了很多推介工作，帮助他们了解和树立信心进入***市场。”李湛回忆起当时的情形说。

事实上，对于境内的监管机构而言，开放国内市场也是一个“摸着石头过河”的过程。监管机构参照海外市场经验来制定符合***特色的QFII制度安排，包括境外投资者准入的便利程度，以及对***市场可能造成的影响等。在这一所谓的QFII 1.0时期，为了方便境内市场和境外投资者相互了解，监管层设立了一个颇具特色的安排，即“评审会制度”。“每一份QFII申请材料在审阅后，***与***会安排一场面对面的访谈，要求QFII境外机构投资者的主要团队包括投资总监、合规总监、法务等飞到北京，加上托管行，共同跟各大监管机构与交易所、登记公司等进行交流。”李湛告诉记者，尽管现在看来当年大家问了很多基础的问题，但这恰恰是相互熟悉和了解的过程。

QFII制度的实施，在我国资本项目尚未完全开放的情况下，稳步引进境外资本，逐步开放资本市场。

逐步开放，逐渐成熟

经过了近10年时间，***市场和投资者不断磨合，QFII制度也不断完善，起初“试水”的40亿美元额度显然已经不能满足境外投资者的“胃口”。2011年，我国推出了RQFII（***币合格境外机构投资者）制度，与QFII在监管框架和流程、投资运作模式方面基本相同，涉及的汇入币种为***币。通过RQFII，境外机构投资者用境外***币投资到***A股市场，即鼓励境外金融机构用离岸***币返程投到***市场。“这是很有战略意义的布局，给离岸***币拓展了投资市场与渠道，能让境外***币保值增值，从而提升境外机构对***币的保有和使用的意愿。RQFII在制度上更为灵活，现在回看是意义重大的一项举措，也是促进***币国际化的重要安排。”李湛认为。而此阶段可称之为QFII 2.0阶段。

***金融开放的进程仍在不断向前推进。时间来到2016年2月，***发布《QFII境内证券投资外汇管理规定》，不再对单家机构设置统一的额度上限。当年9月，***取消此前对QFII资产配置中股票配置不低于50%的要求，可以让外资机构根据自己的配置需求来建立金融投资组合。2018年，***先后取消了QFII资金汇出20%比例的要求，取消QFII、RQFII本金锁定期要求，以及允许QFII、RQFII开展外汇套期保值，对冲境内投资的汇率风险。2019年1月，QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。当年末，***宣布取消QFII和RQFII额度限制。

在李湛看来，这一逐步开放的进程是监管自信的充分体现，“因为我们***的监管越来越了解境外机构的投资行为、流程和表现，同时***外汇储备及外汇风险管控能力不断加强，所以监管者对相关政策的制定和实施成效更加有信心。”

与此同时，投资者的类型也在不断丰富，一些养老金、***基金甚至大学的捐赠资金等***资金也非常看好***。随着A股纳入MSCI指数，第三批境外机构投资者随之入市，它们是跟踪MSCI或者要使用MSCI做业绩评价的一些境外公司。随后，还吸引来一批新兴市场的公募基金以及跟踪指数的ETF等。

***金融开放也赢得了境外投资者的欢迎。2018年，***A股被纳入MSCI新兴市场指数，“代表着境外主流指数对***A股市场的认可，也是对***稳妥有序对外开放资本市场的认可。”李湛表示。

百花齐放，全面开放

2020年，***进一步将QFII、RQFII规则合二为一，同时拓宽了投资范围，比如，允许QFII参与***融券及商品期货等证券交易等，自此这项开放的制度安排进入4.0阶段。

新规公布后，引起了境外机构投资者的强烈反响，众多的境外机构排队向******递交申请，“那种热情高涨的氛围仿佛回到了10年前、20年前刚刚开放时的情形。”李湛说。

更多类型的投资者也加入进来，包括纯商品投资策略的基金等。QFII的机构也从原来以***、******离岸市场为主，逐渐扩展至不同类型和地域的市场。截至目前，QFII注册所在地的***和地区已经超过了40个，包括一些主要新兴市场的身影，如“一带一路”沿线的***与地区。例如，马来西亚、印尼、哈萨克斯坦等***均已有机构申请或已经通过QFII渠道投资***市场。

“进入4.0阶段，可以用百花齐放来形容QFII投资者的构成。”李湛表示。事实上，***市场同样需要更加多元化的投资者参与，***的监管机构也日益熟悉各类境外投资者的投资行为。

引进外资的重要性不言而喻，对外开放也是一个不变的主基调。而QFII是这个主基调下一个非常重要的渠道，因为它不仅仅代表股票市场，也可以投资债券市场、商品期货市场，可以给不同的市场带来新鲜的活力和海外的投资理念。

李湛认为，从未来发展趋势和方向来说，大原则上，可开放的投资品种都可以让QFII来投资。期待未来两到三年，QFII制度还能够进一步细化，包括将已经拓宽的QFII投资范围品种落地。“将来开放发展的另一个趋势是QFII可以在遵循一定规则下，借鉴现有沪深港通的备案机制，无需审批，而是备案后进行事中、事后监管，来监管外资在***的投资。”

“QFII的发展路径已经十分清晰，即将QFII打造成境外投资者，尤其是中***机构投资者，全方位投资***资本市场的主渠道。”李湛说。