表决权滥用催生控制权泡沫

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今年A股掀起易主热潮，超300家公司卷入其中。一些资金不足的“玩家”靠表决权委托、放弃等操作，以不到1亿元甚至持股未达5%的代价拿下上市公司控制权。这类“倒金字塔式”控股屡见不鲜，新实控人持股比例远低于原股东让出的表决权，形成“控股权倒挂”。据不完全统计，年内此类案例约80起，较去年增长两倍以上。不少公司如棒杰股份、古鳌科技、中元股份等，均通过极低持股搭配表决权安排实现易主，后续则依赖定增或股权转让巩固地位，但这些计划常因市场、监管或资金问题落空，控制权随时可能崩塌。

更深层风险在于模式本身的脆弱性与合规争议。表决权委托本为临时安排，却被异化成实质性的“表决权转让”，脱离《公司法》对代理权限的规范。律师指出，这种财产权与表决权错位易引发代理成本，决策未必符合公司整体利益，还埋下内斗隐患。过往案例显示，不少交易最终对簿公堂，如海伦哲因定增失败导致表决权撤销，众应互联因股东违约投票惹上官司。更有甚者，如ST路通两度易主，均以“协议转让+表决权委托”开局，结果接连爆发资金占用、治理混乱问题。部分收购方本身实力存疑，连首付款都无力支付，背后还叠加并购贷款、股份质押等资金杠杆，炒作痕迹明显。监管已果断出手，《上市公司监督管理条例》拟明文禁止表决权交由他人按其意志行使，堵住制度漏洞。可以预见，靠一张协议撬动百亿市值的时代正在终结，未来易主将回归产业实力与真实赋能。