市场稳中有变，资金结构重塑投资逻辑

市场正走在低波动的慢牛通道里，主要指数的震荡幅度明显收窄，回撤控制优于往年，夏普比率也处在历史高位。上证全年最大回撤不到10%，科创50更是创下历史最小跌幅，说明行情整体更稳。但这种“稳”并未让主观多头策略受益，公募私募 alike，今年收益 barely 跑赢万得全A，远逊于量化产品。赛道型基金靠押注科技和周期板块赚得盆满钵满，而均衡型选手普遍平庸，选股带来的超额收益越来越薄。择时也变得难上加难，仓位管理稍有不慎就踏空或挨打，绝对收益产品与相对收益产品的差距拉到近年峰值。

背后是资金结构的根本变化：保险、“固收+”和量化资金成为主力，它们不盯个股价值，更重节奏和风控，推动市场走向“配置定方向、交易定速度”。主观资金增量稀缺，融资盘成了推动7-8月行情跃升的关键力量。在这种环境下，主动管理者被迫变得更谨慎，“蹲低位、打共识、撤高点”成了生存法则。没有大级别基本面反转，风险偏好难回升。今年的突破口是出海和外需超预期，明年要看内需能否打开新局面。眼下建议继续聚焦两条线：一是具备全球定价权的传统制造与资源龙头，二是真正实现出海盈利的优质企业。轮动机会可留意尚不拥挤的消费与服务板块，同时紧盯年底政策风向。