港股估值重塑，新经济权重提升

港股市场在经历上周的快速回调后，再度刷新高点，市场情绪随之回暖，情绪指标从恐慌区间回升至31.1，但仍处于偏低水平。尽管指数走强，不少投资者尤其是衍生品交易者仍保持谨慎态度，整体市场氛围偏防御。

华泰证券最新研报指出，港股估值已不能简单用历史数据衡量。当前恒生指数动态市盈率为11.8倍，看似已脱离“低估”范畴，但港股结构已发生根本变化。过去十年，新经济公司权重在MSCI中国指数中从不足30%跃升至70%，恒生指数中金融地产占比大幅下降，消费、电讯、医疗等板块占比持续上升。这意味着，用宽基指数对比历史估值已不适用，分行业与其自身历史中位数比较更为合理。

此外，港股流动性虽整体仍低于A股与美股，但可比口径下已趋同，流动性折价明显收窄，有助于估值中枢上移。南向资金持续流入也改变了港股投资者结构，目前在港股通个股成交中占比近四成。内地低成本资金的参与，进一步支撑港股估值。

横向比较来看，港股相对于A股仍具性价比。AH溢价自5月以来持续收窄，目前已处于近五年低位。华泰证券指出，AH溢价不具备快速均值回归特性，其走势更受汇率与市场环境影响。随着人民币中期升值与美元走弱趋势延续，叠加更多非红利型公司从A股转赴港股上市，AH溢价仍有进一步收窄空间，港股相对估值优势依旧明显。