黄金配置比例建议最高至9%

黄金最近站上了历史高点，与此同时，美英法等国的债券收益率也因政治风波水涨船高，9月金融市场恐将迎来动荡。作为传统避险资产，黄金自然成了投资者眼中的“香饽饽”。那么，到底该在投资组合中配置多少黄金才最合适？知名对冲基金DE Shaw最新报告指出，理想区间为6.5%-9%。

这份报告把黄金定义为“非生产性价值储藏”（NPSOV），类似于比特币、名画或高档名酒。这类资产不产生收益、没有广泛工业用途，价值依赖于社会共识。报告指出，黄金回报来源多变，长期潜力不明，一旦社会不再认可其价值，它也可能瞬间“归零”。

估值方面，DE Shaw认为黄金价值应与全球财富增长同步。从1975年以来的数据看，黄金占发达市场流动财富的比例通常在1.8%-7.3%之间，当前已明显突破这一区间。过去50年，全球财富增速平均比GDP快2.4个百分点，按此估算，未来年均财富增长约为5%。

当然，黄金供应也在缓慢增长，年均约1.6%，但央行购金行为可能抵消部分新增供应。DE Shaw假设黄金回报每年可超过通胀后无风险利率0.5个百分点，波动率维持在15%左右，并认为即便回报并不突出，黄金在投资组合中仍有独特价值。

关键在于黄金与股票、债券的相关性偏低，这使其能在股债组合中起到分散风险的作用。即使黄金风险回报不占优，其低相关性依然具备配置意义。此外，黄金的配置价值还取决于股债之间的联动关系。当股票和债券呈正相关时，黄金的潜在作用反而更大。

最终，DE Shaw得出结论：若股债负相关，黄金最佳配置为6.5%；若正相关，则应提高至9%。但眼下情况却有些尴尬——过去一年，股票和债券的相关性几乎为零，这让黄金的定位变得模糊。