港股近期表现疲软，中金分析流动性拖累

8月27日讯 今年以来，港股在全球市场中表现抢眼，但7月以来形势突变，A股大幅上涨，恒指则陷入25000点关口的盘整。中金公司分析了港股落后的原因。

流动性收紧是主要原因之一。香港银行间市场流动性迅速恶化，隔夜Hibor利率一周内从接近零飙升至近3%，直接拖累港股表现。相比之下，A股市场资金充裕，日成交额一度突破3万亿元，融资余额超2万亿元，居民存款“搬家”效应明显，形成强劲资金支撑。此外，港股的基本面也在恶化，恒指2025年盈利预期已下调至-1.4%，近60%成分股遭盈利下修，京东、阿里等互联网巨头受行业竞争加剧拖累明显。估值方面，AH溢价率跌破125%后，港股分红吸引力下降，抑制增量资金入场意愿。

从基本面看，港股年初的强势反映资金追逐稀缺优质资产，但近期跑输恰恰说明基本面催化枯竭。流动性驱动下，A股转为“领先者”，若A股资金共振持续强化，可能外溢至港股，但历史经验表明这种外溢往往出现在行情中后期且易透支空间。当前恒指的合理点位测算显示，在静态环境下，恒指风险溢价5.8%，创2018年以来新低。若以6%为安全底线测算，对应基准点位约24000点。若金融周期、新消费和创新药都维持低溢价不变，同时互联网和电商回到3月底情绪水平，那可推动恒指站稳26000点。

中金公司提出，当前中美利差显著走阔的环境下，关于风险溢价计算中无风险利率的合理性争议逐渐凸显。基于静态环境假设，中金公司提出一套测算指数潜在边界的框架：中性情景下，恒指点位26000点；极端情景一对应恒指30000点；极端情景二对应恒指22500点。

中金公司建议，短期警惕流动性拖累，博弈流动性外溢需谨慎；长期坚守结构性优势，高分红资产+四大成长主线仍是核心配置方向；避免追高拥挤板块，互联网、电商、新消费等板块当前拥挤度较低，反而具备介入价值；关注海外映射机会，算力\/机器人产业链、美联储降息受益的美地产链可作对冲选择。