A股杠杆水平远低于“杠杆牛”时期

2014至2015年，A股市场曾因大量杠杆资金涌入掀起一场“杠杆牛”。当时场外配资杠杆比例飙升至1:11，场内外配资规模合计超7万亿，占当时A股总流通市值近10%。上证指数一度冲高至5178点。但随后杠杆退潮，股市迅速回调，波动剧烈，成为市场深刻记忆。

如今，距离“杠杆牛”已过去十年，当前A股杠杆水平如何？是否呈现新态势？成为股民关注焦点。从场内杠杆来看，融资余额已连续多日突破高位，交易活跃，但整体数据显示杠杆水平稳健、风险可控。融资余额占流通市值比维持在2.23%至2.35%，远低于历史峰值4.72%；融资买入额占成交额比重也处于历史中枢水平，市场平均维持担保比例高达286.80%，远高于警戒线。

相较之下，场外杠杆规模明显萎缩，监管趋严。纯粹的场外配资已属违法，业务量大幅下降。不过，近期场外期权咨询量和业务量有所上升，部分高风险偏好投资者通过私募基金等渠道参与看涨结构产品，“香草”结构尤为热门。尽管如此，场外期权市场仍面临合规风险和兑付问题，监管趋紧也抑制了其扩张。

信贷资金入市虽有违规苗头，但实际规模有限。多家银行已明令禁止信用卡资金炒股，并升级风控措施。从数据看，住户短期贷款环比下降，未见明显信贷资金流入股市。此外，从委托贷款、信托贷款等间接指标分析，结构化信托配资虽略有回升，但整体活跃度不高。

总体来看，当前A股场内杠杆稳健可控，场外杠杆活跃程度偏低，监管趋严、合规要求提升，使得杠杆风险远低于2015年水平。市场情绪也未出现狂热迹象，配资关键词搜索量远低于历史高峰。尽管资金入市趋势显现，但整体杠杆水平处于安全区间，与十年前“杠杆牛”不可同日而语。