白银——通胀和利率的重要影响因素

白银——通胀和利率的重要影响因素除了40%左右的供需因素外，与黄金价格类似，通胀是影响白银价格的重要因素。为了观察这一因素的影响，我们从扣除通货膨胀后的价格对比和不同的白银价格周期两个方面来分析实际利率与白银价格的关系。

扣除通胀因素后的白银价格对比

以美国1.76年1月的CPI计算，这一年的物价指数是1976年1月的4倍，银价从1976年的4.30美元/盎司上涨到31美元/盎司，上涨了7.8倍。扣除价格因素，换算30年来创历史新高的白银价格。我们可以看到，目前的白银价格只有1983年左右，与1979-1.80年的持续上涨趋势相比，距离48.7美元/盎司的最高水平还相差甚远。再看美国70年代典型的滞胀，白银也涨了1367.4%。可见，通胀压力是推高银价的主导因素。

实际利率与白银价格的关系

为了进一步说明通货膨胀对白银价格的影响，我们采用这样的思路来分析。我们把1974年以来的银价分为12个周期(从1974年1月4日开始，一方面受数据限制，另一方面之前银价波动幅度比较小，所以起点选择相对合理。然后以最高点作为上涨行情；然后把最高点和最低点作为下跌行情。这样可以过滤掉中间的一些小幅度波动，在日线上划分，有一定的可行性)。

在12个白银价格波动周期中，我们可以看到只有两个周期出现了实际利率大于零而白银价格仍然上涨的情况，即(绿色字体)1982年6月29日至1983年8月23日和1986年11月26日至1987年4月27日。1982-1983年这段时间，主要是美国通胀水平高，白银强势。1986年11月26日至1987年4月27日，一方面，白银在连续弱势下跌后有强烈的反弹需求。另一方面，20世纪80年代金融危机后的经济复苏增加了白银的工业需求。

此外，我们还注意到，实际利率为负时，白银价格仍然下跌的周期有两个，分别是(蓝色字体)2008年3月18日至2008年10月17日和2011年5月3日至2011年9月26日。2008年，主要是金融危机爆发，风险资产被抛弃。为了保护资产，人们纷纷持有现金，导致银价下跌。但2011年5-9月，在2011年2-4月连续大幅上涨后，大多回落。从历史经验来看，如果维持负利率，银价上行的概率还是太高。

红色字体部分是实际利率小于零时白银的上涨；黑色字体部分表示实际利率大于零时白银的下跌。从表中可以明显看出，一般情况下，银价与利率水平负相关(特殊情况前面解释过)，即实际利率水平上升(大于零)，银价预期下跌；实际利率下降(小于零)，银价有望上涨。

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