A股底部区域 行业买什么?怎么买?

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  历史大底后,行业表现如何?每轮都有自己的时代背景。08年金融危机底后,“四万亿”政策救经济,市场主线集中在基建和地产;2012年底,在漫长的蛰伏后,经济企稳,金融先行,随着互联网+、并购重组盛行,TMT爆发;2016年底,风险偏好在熔断后跌至冰点,随着供给侧改革推进叠加外资流入,周期搭台、消费唱戏;2019年初,随着流动性转向宽松、市场脱敏贸易摩擦,叠加消费升级、内外资共振,核心资产成为主角。

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  反观当下,A股虽已处于底部区域,但板块间仍有分化,新一轮主线确立需耐心等待。无论是从股债性价比、滚动一年回报,还是从估值的角度看,A股确已处于历史底部区域,而否极泰来则是周期思维下的大概率事情。但聚焦内部结构,并不是所有行业都处于底部区域,即使同处底部区域,也有不一样的原因,需要辩证看待。

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  金融地产:被时代车轮碾过的行业,低估值已是其常有的标签;如今时代红利已去,未来更多是估值修复的机会。地产:目前PB仅0.8倍,整个行业也深陷冰点,未来随着政策发力,销售或逐渐好转,叠加集中度提升,剩者为王。银行:估值打“骨折”的行业,目前PB仅0.5倍,未来随着地产好转,资产质量改善,也有望迎来估值修复。

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  消费:疫情好转,叠加信心修复,是当前“破冰”的关键。根据央行三季度问卷调查,居民的消费意愿还在继续下行,而储蓄意愿仍位居高位,虽然收入信心和就业预期有一定好转,但趋势拐头向上仍待确认。除此之外,疫情的演绎以及政策的走向也将影响消费场景的修复和居民的预期。

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  医药:政策压制到极致,随着边际好转,信心恢复正当时。回顾历史,医药行业的走势和政策是高度契合的,当政策收紧时,往往会明显“杀估值”。自2021年以来,集采政策不断超预期,医药行业跌跌不休,相对万得全A的PE水平不断下挫,已回落至2010年以来的4%分位。近期,随着集采政策趋于温和、财政贴息贷款推行,政策“最坏的时候”或已过去,可以更加乐观一些。

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  新能源:未完待续,但狂欢过后,元气修复仍需时间。目前国内新能源汽车的渗透率仅23%,相对50%~60%的成熟期临界值,仍属于“鱼跃大江、海阔天空”的阶段,所以产业趋势并未走完。从短期看,估值已回落至历史较低水位,但更多是源于前期行业高增长狂欢下的“拔估值”。若把视角拉远至2023年,虽然新能源细分赛道的PEG仍远小于1.性价比较优,但确实面临增速下台阶的问题。所以在当前的A股磨底期,或仍需时间盘整蓄势。

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  国防军工:宏观相关度低&外资持股占比小,避险属性凸显。历史上军工板块的相对收益和市场风险偏好呈现正相关,这也是为什么军工一直被投资者视为A股“绝对的高Beta”。但其实军工还具有宏观弱相关的属性,当宏观经济存在不确定性时,反而“抗压能力”显现,而且外资在军工行业的持股占比极低,海外流动性紧缩对其掣肘较小。此外,军工行业在经过多年“杀估值”的洗礼后,市盈率也回落至2010年以来的28%分位。

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  TMT:沉寂已久,磨底进行时,静待新一轮科技浪潮。复盘2009年以来的5轮大级别TMT行情,可以发现,科技浪潮是行情启动的钥匙,而杀手级的应用或者产品是行情持续的核心。虽然目前估值经过多年的下杀,已再创新低,但未来的行情爆发仍需新一轮科技浪潮的推波助澜。一个可观测的指标是半导体周期,从历史看,TMT的相对走势和半导体销售额同比是亦步亦趋的关系,而目前半导体仍处在下行周期。

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  周期品:核心看价格,位于顶部区域,而非底部区域,且行且珍惜。周期股作为价格敏感性行业,会及时反映量和价的变化,本质还是供需格局的变化,需求决定方向、供给决定弹性。一个较好的观察指标是PPI,因为供需变动会直接体现在价格变化中,事实上,PPI早已自峰顶回落。而且根据IMF的预测,核心资源品及粮食的价格也会逐渐越过山丘。

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  可以关注的方向有哪些?方向一:人民富起来,包括长期的消费升级和中期消费场景恢复;方向二:国家强起来,包括国防安全、信息安全、能源安全、粮食安全等;方向三:创新潮起来,如数字经济、生物医药等。

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  如何布局?1)A股底部区域,行业轮动加大:不要押注单一赛道。从近期市场的周度表现看,行业轮动明显加大,核心是在磨底的过程中,即使有躁动的心,也很难形成合力。所以在当前环境下,不要押注单一赛道。

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  如何布局?2)来自“十倍基”的启示:均衡配置,穿越牛熊。从“十倍基”的TOP10个股集中度和TOP3行业集中度看,74%的基金都属于“适度均衡”型。事实上,适度均衡的投资哲学本就是“不赌单一赛道”的大智慧,这样无论赛道更迭,都能任凭风浪起、“稳坐钓鱼台”。

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