加息预期降温点燃美股新行情？华尔街警告：言之过早！

由于7月美国消费者物价指数（CPI）增速降幅超预期，市场预计美联储将放缓加息步伐，带动风险偏好回归。周三美国三大股指上涨超1%，美元指数盘中一度失守105关口，创1个月新低，欧元/美元，英镑/美元日内涨幅超1%。各期限美债收益率全线回落，大宗商品市场回暖，黄金短线冲高20美元，原油、铜上涨超1%。

芝商所CME利率观察工具FedWatch显示，美联储9月加息50基点的概率为72%，年底利率区间上限为3.75%，较CPI公布前回落25基点。市场预期，明年上半年美联储或维持利率不变，并可能在晚些时候开始降息以应对经济下行压力。

通胀见顶稍缓美联储压力

受供应链瓶颈、乌克兰局势升级等因素影响，今年以来美国通胀压力水涨船高，6月CPI同比涨幅9.1%更是刷新了1981年以来新高。随着物价对经济的冲击开始显现，美联储3月开始的政策收紧力度也在逐步加码，于6月和7月连续两次加息75基点，并一度被视为9月会议的热门选项。

随着近一个月来大宗商品价格受全球经济放缓压力回落，加上供应链环境有所改善，美国通胀开始回落。美国劳工部数据显示，7月CPI同比增长8.5%，环比持平，不考虑能源食品的核心CPI同比增长5.9%，环比上升0.3%，均好于市场预期。

与此同时，消费者通胀预期也在回落。纽约联储本周早些时候公布的调查显示，一年期通胀预期从纪录高位6.8%下降到6.2%，三年期和五年期通胀预期分别回落至3.2%和2.3%。德意志银行认为，这对于倾向于通过政策引导“预期管理”的美联储而言，无疑是积极的信号。因为他们最大的担忧之一是，通胀预期升温将导致更高实际通胀的自我实现。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，通胀回落超预期确实是好消息，这一定程度上减少了美联储继续激进加息的压力。不过整体通胀水平依然很高，远高于其设定的2%政策目标。关键是未来物价降温的速度如何，这才是美联储加息幅度考量的基础。在他看来，接下来的挑战在于劳动力市场及住房（租金）。

上周公布的美国7月非农报告好于预期，失业率回到了3.5%的近50年新低。美国劳工部数据显示，7月份平均时薪较上年同期上涨5.2%，今年以来每个月的薪资同比增幅都超过5%。薪资的这种快速攀升进一步表明，就业市场紧俏之际，寻求招到并留住员工的雇主们正继续提高报酬。薪资增速是美联储委员们密切关注的问题，不少人担心劳动力市场太过紧张、薪资增长过快。

此外，在CPI中权重超过30%的住房费用持续走高也加剧了消费者的生活成本压力。数据显示，7月住房成本同比上涨5.7%。随着美联储连续加息，房地产销售受到较大冲击，更多人们转向房屋租赁市场，进而住房租金上涨。Hirtle Callaghan首席投资官康格（Brad Conger）表示，通胀增长将重心从商品转向服务，这样的通胀一旦站稳脚跟，就很难很快降温。“租金也是这样。”他说。

今年以来，美联储已经累计加息225个基点，同时近期多位官员重申了遏制通胀的态度，暗示将进一步采取行动。旧金山联储行长戴利表示，美联储对抗通胀之路“远未结束”。芝加哥联储主席埃文斯表示，美联储将在2022年剩余时间里继续加息，行动将延续至2023年。施罗斯伯格告诉记者，现在预测9月美联储会如何行动还为时尚早，接下来还有一份非农和两份通胀报告，美联储需要评估更多的数据来决定下一步计划。他认为，接下来通胀降温的速度不会很快，一方面消费者开支并未受到明显冲击，另一方面供应链问题依然存在，因此75基点的选项仍是备选之一，但四季度美联储可能会开始调整加息的步伐，因为随着利率上升并接近中性利率水平，经济面临的压力将逐步显现。

反弹难现一路坦途

今年以来，美股走势波动较此前明显加剧。随着美联储进入加息周期，投资者担心为应对通胀压力而采取的限制措施将使得经济迈向衰退泥潭。美国商务部此前公布的数据显示，随着二季度美国国内生产总值（GDP）回落0.9%，已经符合了技术性衰退的条件。

美银全球统计发现，市场情绪依然谨慎。7月份美国卖方策略师对股票的平均建议配置跌至五年多来的最低水平，尽管标准普尔500指数当月上涨9.1%，并创下2020年11月以来的最大涨幅。美银基金经理调查也显示，机构投资者对股票的敞口降至近年低点。

与此同时，期权市场的头寸也未显示出投资者急于追逐股市进一步上涨的迹象。Trade Alert数据显示，美国上市的看涨期权平均日交易量较6月下降3%。Cantor Fitzgerald 股票衍生品交易主管蒂姆（Matthew Tym）表示：“我们惊讶地发现，投资者因担心经济不佳而没有开始追涨。”

施罗斯伯格认为，美联储加息预期下降是推动今天美股上涨的主要因素，但决定未来行情空间的可能还是经济实现软着陆的前景。面对高通胀和低增长的经济环境，留给美联储的政策空间已经相当有限。

本周二公布的美国全国独立企业联合会（NFIB）小企业信心指数继续维持在历史低位附近，显示出经济正面临巨大挑战。NFIB首席经济学家邓克伯格（Bill Dunkelberg）表示：“进入下半年，企业将继续应对历史性通胀、劳动力短缺和供应链中断带来的挑战，并在一个非常不确定的经济前景中继续管理他们的业务。”

资产管理巨头贝莱德全球固定收益首席投资官里德（Rick Rider）则指出，软着陆面临的问题是，在通胀得到控制之前，利率还要维持多久（甚至更高）？

高盛分析师威尔逊（Dominic Wilson）表示，从6月到8月初，美债名义收益率和实际收益率大幅回落，反映了投资者预期通胀将见顶，同时对衰退担忧的过度也推动了市场反弹，但现在并不是全面入场的时机。“美联储是一个支点，考虑到近期的通胀状况可能会保持在令人不安的高位，货币政策确保金融状况保持紧缩的立场将限制美股的动力。” 他写道。