「兴证固收.利率」稳增长预期升温,长端小幅上行——利率回顾(2021.12.13-2021.12.17)

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投资要点


本周对债市构成利空的因素主要包括中央经济工作会议释放的稳增长信号以及美联储FOMC会议大幅转鹰,新增利多信息有限,长端小幅上行。具体而言,经过一个周末的发酵,中央经济工作会议释放的稳增长信号被市场充分解读,政策发力预期下债市小幅调整,当天210009上行1.5bp。周二,市场情绪出现回暖,可能是提前交易周三的MLF降息,当天210009下行1.4bp。周三,MLF利率持平,操作量符合市场预期,11月经济数据偏弱但对债市提振有限,当天210009上行0.9bp。周四,隔夜美联储如期加速taper,点阵图给出2022年加息三次的指引,标志美联储在通胀压力下大幅转鹰,情绪上对国内债市构成利空,当天210009上行1.25bp。周五消息面平静,债市全天窄幅震荡,210009持平于前一交易日。本周十年国债活跃券210009累计上行2.25bp,十年国开活跃券210210累计上行0.25bp。


风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期


报告正文


1 资金面:维持平稳


资金面:维持平稳。


本周资金面保持平稳,DR007运行在2.11-2.21%的区间,R001运行在1.9-2.25%的区间,与上周相近。本周央行每日开展100亿逆回购操作,每个交易日均有100亿逆回购到期,央行逆回购净投放为零。周三央行开展了5000亿MLF操作,当天有9500亿MLF到期,MLF净回笼4500亿。当天降准正式实施,释放流动性约1.2万亿,扣除置换MLF的部分外增量资金不低,但市场并未感受到流动性边际转松,可能与 *** 策略集中放大了资金需求有关。


存单利率全线上行。


本周1个月存单利率延续上行21bp至2.7%,两周累计上行70bp,指向跨年资金面可能面临不小压力。此外,3个月及以上期限存单利率均出现上行,其中3个月存单收益率上行9bp至2.60%,1年期存单收益率上行4bp至2.72%,整体来看银行负债端压力并未出现系统性上升,存单市场波动更多出自对跨年这一时点的担忧。当前市场滚隔夜套息交易盛行,市场担忧央行借跨年时点“敲打”加 *** 行为,进而在存单市场“抢钱”做到有备无患。


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2 一级市场:需求尚可


本周新发行利率债5446亿,利率债净供给4725亿。


本周发行国债2062亿、政金债1050亿、地方债2334亿,本周地方债发行放量以及利率债到期量减少导致利率债净供给大幅上升。周二国开债招标需求集中在3年和5年,1年和10年需求较差,周四口行债需求相比上周有所提升。周三1年和10年附息国债招标情况较差,中标利率均高于二级。整体而言,本周一级招标情况一般,与净供给上升和二级市场走弱有一定关系,但偏配置的期限仍然有较强需求。


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3 二级市场:稳增长预期升温,长端小幅上行


稳增长预期升温,长端小幅上行。


本周对债市构成利空的因素主要包括中央经济工作会议释放的稳增长信号以及美联储FOMC会议大幅转鹰,新增利多信息有限,长端小幅上行。具体而言,经过一个周末的发酵,中央经济工作会议释放的稳增长信号被市场充分解读,政策发力预期下债市小幅调整,当天210009上行1.5bp。周二,市场情绪出现回暖,可能是提前交易周三的MLF降息,当天210009下行1.4bp。周三,MLF利率持平,操作量符合市场预期,11月经济数据偏弱但对债市提振有限,当天210009上行0.9bp。周四,隔夜美联储如期加速taper,点阵图给出2022年加息三次的指引,标志美联储在通胀压力下大幅转鹰,情绪上对国内债市构成利空,当天210009上行1.25bp。周五消息面平静,债市全天窄幅震荡,210009持平于前一交易日。本周十年国债活跃券210009累计上行2.25bp,十年国开活跃券210210累计上行0.25bp。


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国债期货:价格上涨。


本周国债期货价格上涨,其中T2203累计上涨0.06元,TF2203累计上涨0.11元,T合约表现好于现券。周一,T合约录得长上影线和下影线,指向机构对中央经济工作会议的信号解读分歧严重,此后几个交易日也呈现窄幅震荡的态势,市场僵局可能需要更进一步的增量信息来打破。持仓方面,T合约持仓量上升都伴随着价格上涨,可以指向多头在入场。从成交持仓比来看,市场交投情绪相比上周有所回落,周一和周五是交投情绪高点。


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4 利差分析:曲线熊平


本周国债10-1利差收窄4bp至53bp,国开10-1利差收窄6bp至66bp,短端上行幅度大于长端,曲线呈现熊平的状态。本周资金面保持平稳,MLF续作量符合预期,短端利率上行更多与存单市场波动有关。1年国债和国开与存单利率走势高度相关,本周市场对跨年资金面的谨慎情绪显著升温,进而传导至存单和短端利率债上行。与此同时,3年和5年利率债仍然下行,意味着市场对资金面仍持有乐观态度,市场担忧的仅仅是个别时点的短期扰动,加 *** 套息仍然是普遍认可的策略。


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风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期


20211211 降准利好兑现,长端下行


20211204 止盈情绪升温,长端出现回调


20211127 多重利多催化,长端大幅下行


20211120 交易主线不明,长端窄幅震荡


20211113 地产融资边际放松,长端调整


20211106 多重利好催化,长端利率大幅下行


20211030 通胀担忧缓解,债市情绪转暖


20211023 预期过山车,长端先上后下


20211016 通胀担忧+降准预期下降,债市延续调整


20211009 利空因素增多,长端利率上行


20210925 多空交织,长端继续纠结


20210920 情绪游走不定,长端窄幅震荡


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分析师声明


注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


证券研究报告:《【兴证固收】稳增长预期升温,长端小幅上行——利率回顾(2021.12.13-2021.12.17)》


对外发布时间:2021年12月18日


报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国 *** 许可的证券投资咨询业务资格)


本报告分析师:


黄伟平 SAC执业证书编号:S0190514080003


左大勇 SAC执业证书编号:S0190516070005


罗雨浓 SAC执业证书编号:S0190520020001


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