招商食品:白酒价值坚守,食品抵御风险

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 白酒板块2021全年维持较高增速,22年Q1表现亮眼

  白酒板块,2021年留有余力,2022年Q1收入增长靓眼,回款逐步分化。食品板块,疫情扰动需求,成本影响分化,部分公司业绩开始兑现。投资策略上,防御线,推荐受疫情影响较小的家居消费领域,随着单Q2报表端收入有望恢复性改善:1)业绩环比改善型防御:榨菜、天味和巴比;2)绩优股稳定型防御:洽洽、伊利。长线资金,可逢低布局疫后复苏标的,一年维度有望创造更为确定的绝对收益:1)具备估值锚、竞争优势强化的茅台、海天和汾酒;2)股权激励锁定业绩的老窖;3)疫情干扰较小,区域经济托底的徽酒古井、洋河,关注老白干伊力特;4)疫情对企业经营具有不确定性干扰,但估值预期已经触底,五粮液、舍得、啤酒。

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  白酒板块:2021年留有余力,2022年Q1增长靓眼。2022年春节错期,加之2021年完成较好,Q4现金流较强,结合Q4+Q1分析来看一季度白酒行业收入(+17.0%),回款(+16.2%)继续保持较快增长的趋势。分板块来看,高端白酒韧性十足,22Q1茅台收入中枢抬升,改革红利带来业绩释放周期。次高端白酒实现高基数下高增长(同比增速61.6%),VS19年三年高成长(三年cagr 59%),这超过资本和产业在年初预期,验证了我们年初的次高端预期差判断。而区域名酒春节返乡回补和地方投资拉动下,实现了季度加速。从合同负债和应收票据的角度分析,疫情下企业收款方式分化,导致预收分化,五粮液老窖和次高端普遍采用了更加宽松的收款政策,区域名酒由于打款方式集中、且春节旺销,预收更加可观,后续季度存在更强的业绩保障。区域名酒全国化和次高端地产化运营持续得到验证。古井2021年省外比重进一步加大,而汾酒,舍得2021年销售人员分别增长26.3%和16.7%,渠道管控力进一步提升。

  食品板块:疫情扰动需求,成本影响分化。21年受整体消费相对疲软、成本上涨及社区团购冲击等因素影响,食品企业业绩承压。21年下半年,大众品板块迎来提价潮,叠加春节备货较早,引起季度间波动。若合并Q4+Q1看,大部分企业相对去年二三季度有一定好转。龙头企业在提价兑现下,业绩表现更稳定。当前看,本轮疫情点多、面广、频发,对行业需求仍带来一定扰动。从Q1表现来看,天味、榨菜、巴比等食品企业在强经营杠杆下,业绩弹性已有所兑现。随着疫情压力逐步释放,需求端如恢复顺利,Q2食品企业有望进一步实现经营杠杆下的业绩弹性释放。

  乳制品:消费需求旺盛,利润率继续提升。22Q1在高基数下实现开门红,3月后疫情反复下有所回落但需求仍在,液奶渠道库存较低。利润端看,原奶价格涨幅趋缓,同时费用投放将保持稳定,伊利蒙牛净利率有望继续提升。

  调味品:业绩逐步改善,复调动销加速。结合Q4+Q1看,基础调味品表现稳健,但当下疫情拖累销售进度,复调在Q1旺季动销加速,天味实现高增。成本看,Q1原材料价格仍在高位行业毛利率承压,全年压力则有望逐季减弱。

  啤酒:高端化进程延续,提价兑现盈利能力。22年1-2月春节档消费在未受疫情过多影响的情况下,结构优化明显,3月短期冲击影响有限,啤酒企业一季度表现平稳。

  休闲零食:疫情影响各有不同,品类间分化明显。Q1在疫情影响下,绝味、桃李、巴比在收入/利润表现均受到一定影响。洽洽春节期间相对刚需,屋顶盒热卖下动销略超预期,经销商库存水平较低,利润端表现好于收入。

  投资建议:价值底部守望复苏,克时艰以“改善”防御。疫情反复下建议降低对受损赛道的二季度预期,与此相对,随着物流恢复居家消费赛道则短期业绩有上调的可能。我们在二季度策略中提到攻、守两条线,认为均有布局机会,受损赛道虽然短期业绩及催化剂价值,但由于估值、预期的回落,从长期布局的绝对收益胜率提升。居家消费赛道报表端逐步改善,短期eps上调可能性较高,但需资金对择时和预期把握更加充分。

  防御线,主要是聚焦在受疫情影响较小的家居消费领域,随着单Q2报表端收入恢复性改善,成为当前市场上较为稀缺的二季度稳健甚至加速品种。(1)业绩环比改善型防御:榨菜、天味、巴比,收入Q2有望环比改善,高经营杠杆下2-3季度利润弹性较大;(2)绩优股稳定型防御:洽洽、伊利受疫情影响较小,成本呈现稳定甚至下降趋势,全年业绩可控。

  对于长线资金,可逢低布局疫后复苏标的,虽然短期受损导致Q2难以保持常态化增速,但资产质量佳、长期发展韧性强,一年维度有望创造更为确定的绝对收益:(1)具备估值锚、竞争优势强化的茅台、海天、汾酒;(2)股权激励锁定业绩的老窖;(3)区域经济托底、预收款保障力度更强的区域名酒古井、洋河,关注老白干伊力特;(4)疫情对企业经营具有不确定性干扰,但估值预期已经触底,五粮液、舍得、啤酒。

  风险提示:疫情恢复不及预期,终端需求疲软,成本大幅上涨

标签: 白酒 五粮液 北向资金 大消费

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